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PX价格将以稳为主关注国际油价与PX和PTA的实际产

发布者:xg111太平洋在线
来源:未知 日期:2021-05-17 16:01 浏览()

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  另一方面,使用当月国内新增供应量(定义为当月国内产量+进口量-出口量)的环比来描述并分析PX和PTA供应情况的变动。PX的供应量在2月环比明显下降,3月环比上升幅度较大,造成此现象的原因很简单,就是2月份PX的进口量明显缩减,相比于1月和3月120万吨以上的进口,2月的PX进口只有94万吨,而同时PX的国内产量比较稳定。而PX下游的PTA的国内供应量相对比较稳定,甚至整体小有回落,一则因为在PTA的低加工费状态下,国内开工率有所走低,国内产量基本与去年4季度维持在同一水平,二是3月至4月,原本限于国内市场的PTA的出口市场打开,2月份出口规模由原来的不到10万吨上升至20万吨左右,3月份达到30万吨以上,对于东南亚和南亚地区的出口增加可圈可点(对PTA出口变化的分析可以参考我们之前的文章《PTA出口强劲将成为消化过剩产能的新通道》)。4月份的进出口数据还未出的情况下,我们对PX进口给出120万吨的估计,略低于1月与3月的进口量,同时,考虑到PTA出口情况近期受南亚和东南亚疫情爆发影响有所减小,对4月PTA出口量给出20万吨的估计,而PX的出口和PTA进口均可以忽略不计,基于以上原因,笔者预计4月份PX与PTA供应量有6%和4%左右的下降,导致下降的原因以检修期到来后,装置按计划停产带来的国内产量损失为主。

  图3中给出2020年1月至今PX与PTA的量价对比走势图。二者价格走势大同小异的同时,供给量的变化却显得更凌乱。价格方面,PX价格与下游PTA价格都受到上游原油价格的显著影响,但二者之间的价差则不时浮动。众所周知,排除掉成本端原油价格的因素以外,PX的价格还受其供需差的影响,即供给量大于需求量时,价格倾向于下降,而供给量小于需求量时,价格倾向于上升。根据前文分析,可以将PX的理论供给缺口(变化率口径)定义为PTA产量变化率与PX的供应量变化率之差,该值将与PX价格变化正相关。

  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/图5显示在2020年1月至2021年2月间,PX价格中无法被原油价格解释的部分,与PX供应缺口存在着明显的相关关系,除了部分时期存在时间上的不同步性。但2021年3月,二者的关系出现了一定程度的,PX供应缺口为负值(PX供应增速大于理论需求增速)的同时,回归残差上升幅度较大,即无法被油价解释的PX价格上升幅度较高。那么,到底是PX价格出现了超涨,还是其他的原因?对这一问题的探究有利于我们判断图5的分析范式是否能在接下来的时间内继续使用。

  将PX的价格波动分解为来自于原油和来自于供应缺口的两部分,可发现PX价格波动的绝大部分可以被原油价格波动所解释,而原油价格变动无释的部分,则与PX的供应量及与下游PTA产量成稳定正比的PX理论需求量,二者之间的差值息息相关。

  然而,真实价格也将受到PX的供需情况影响。在接下来的几个月中,PX存在大量的检修计划,也有部分装置面临长停,而PTA亦存在一定计划内检修,但与此同时,PTA的新增产能投放也将陆续进行。

  2021年4月,PX价格环比微涨1%,同比受到去年4月极低的基期价格影响,大涨83%。PX在2021年3月和4月的表现称得上对得起“金三银四”的名号,加工费也在4月底触及900元大关。但二季度的基本面情况与一季度有一定差异,一是国际原油价格经过几个月的拉涨,似乎在4月就已经进入窗口震荡的阶段,多空双方僵持不下,另一方面,PX及下游PTA均已经进入检修期,负荷率有一定程度收缩。唯一相对确定的,或许是偏向终端消费的聚酯产品大概率趋稳。

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  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/2021年前4个月,原油-PX-PTA价格环比涨幅呈现前高后低的局面,3月份涨幅有所收窄,而4月份涨幅较小。各个环节的涨幅呈现出较强的同步性,同时PX的涨幅一直高于原油,1-2月同样高于PTA,3月和4月也只是略低于PTA。尽管聚酯产业链终端的良好态势给了同产业链的PX与PTA相对于原油超涨的底气,但考虑到行业整体过剩且社会库存居高位的情况,国际油价仍引领着PX与PTA的价格中枢,而近期价格数据的较强同步性也对其给予的充分的体现。

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  对PX的价格走势有直接影响作用的重要因素包括成本端原油价格,PX供应量和下业对PTA的需求三者。PX的当月供给量由PX的当月国内产量和进口量决定,而PX的下游需求中PTA占到96%以上,因此PX的需求几乎完全由PTA的产量决定,因此可以将下游PTA的国内产量,作为PX理论需求量的近似估计。

  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/图4中红绿两条曲线走势十分类似,说明PX价格形成的成本加成机制极为显著,绝大多数PX价格波动可以被作为成本端的原油价格波动来解释,而蓝色曲线表示了PX价格波动中去掉成本影响的部分。接下来考虑其与第二个关键变量“供给缺口”的关系。画出2020年1月至2021年4月的回归残差与PX供应缺口之间的关系,二者都使用环比变化率口径衡量,PX4月的进口量使用前文同一估计:

  3月数据出现有几个可能原因。一是同样的在去年同期(2020年3月)也一度出现,考虑到我们使用的4月PX量为估计值,或许2021年与去年情况类似,PX供应缺口存在着一定时滞,正如4月数据展示出的,残差环比回落而PX供应缺口环比上升,缺口在缩小。甚至可以说,如果真的像去年的情况一样存在时滞,我们或许高估了4月份PX的进口量,实际的进口量或低于120万吨,同时4月PX供应缺口也会更高。第二个原因是PX的价格超前反应了接下来计划内检修的损失。近期PX与PTA均有较多装置存检修计划,且PX的计划检修造成的产量损失大于PTA计划检修造成的理论需求的缩减,也就是说,预计接下来一段时间PX供应缺口会上升,但是对二者检修开展时间与产量减少幅度之间的实际与预期错配,都有可能造成近期PX价格暂时偏离当期的供需情况,转而反应预期的供需情况。

  截至时间5月12日,布伦特原油6月结算价收65美元/桶。基于这一原油价格,使用上文的回归模型得出的PX价格预测值为785.49美元/吨。若布伦特原油价格涨至70美元/桶,相应的PX价格预测值为836.22美元/吨。若布伦特原油价格下跌至60美元/桶,则PX价格预计将跌至734.76美元/吨。

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  【导语】PX市场在今年3月和4月均有不错的表现,但伴随着原油价格进入震荡期,以及PX与下游PTA检修季,市场的预期分歧在加大。本文将PX价格波动拆解为来自于原油价格波动的部分和来自于PX供应量与下游PTA行业对其理论需求量差值的部分。如果布伦特原油价格维持在65美元/桶水平,则PX预测价格为785.49美元/吨。另一方面,PX未来实际价格也将受到PX与PTA的实际产量影响,本阶段存不确定性的重要边际变量较多,包括PX与PTA的检修、长停及新产能投放计划的实际落地进度,以及二者的实际进出口情况。

  500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/然而,PX的价格还受到原油价格的影响,于是需要将PX的价格波动拆解为来自于成本端的波动和来自于供应缺口的波动。故采用的方法是先把PX价格对原油价格作回归,可以分解出PX价格中可以被原油解释的部分,以及无法被原油价格波动解释的部分,后者即为回归残差。

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